頂層設計完成，環保風暴來襲。十八大以來，生態文明體制改革被放在深化改革工作的突出位置。15年9月，中共 和國務院印發《生態文明體制改革總體方案》，“1+N”形式的頂層制度設計開始啟動。其后，歷次 深改組會議審議通過了一系列事關生態文明改革的配套政策文件。而今年以來，環保相關政策 是密集出臺。
生態文明體制改革是此輪改革的重要構成，近期受到 的高度重視。自 深化改革 小組成立以來所召開的38次會議中，審議通過環保政策文件的會議有15次之多。特別是16年6月以來，幾乎每兩次會議會有環保文件出臺，環保政策制定明顯提速。
根據《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，“2+26”城市的大氣污染專項督查將多措并舉冬季大氣污染防治，降低區域污染排放負荷，主要涉及到16個行業，且針對不同的行業，污染治理任務也不盡相同。
《方案》強調，工業企業采暖季錯峰生產。水泥、鑄造行業錯峰生產，除承擔民生任務的，采暖季全部錯峰生產；城市加大鋼鐵企業限產力度，采暖季鋼鐵產能限產50%。電解鋁、化工類企業生產調控，電解鋁廠、氧化鋁廠限產30%，炭素企業不達標的全部停產、達標的限產50%，醫藥、農藥企業VOCs原則上停產。
15年7月， 深改組第14次會議審議通過《環境保護督察方案（試行）》，明確建立環保督察機制，《方案》屬于生態文明體制改革“1+N”系列文件之一。 環保督察組借鑒反腐的 巡視組思路，代表的是黨 與國務院，其組長、副組長由國務院確定，督察流程包含督察準備、督察進駐、形成督察報告、督查反饋、移交移送問題及線索、整改落實等六個環節。15年底至16年2月環保督察在河北單獨展開，16年7月19日，批 環保督察工作啟動。到今年7月底，第三輪也已進入督察反饋階段，而第四批已在8月中旬完成督察入駐。
與以往的環保督查相比， 環保督察存在三方面不同。一是級別 高，代表的是黨 與國務院，而以往環保督查代表的是環保部。二是范圍 廣，31個省份覆蓋。三是力度 大，從第三輪督察反饋看，問責、約談、拘留人數均較前兩輪顯著上升。第四輪環保督察已于8月中旬啟動，并在8月24日基本完成階段省級層面督察任務，進入下沉地市階段。而僅階段已立案處罰2115家，問責1797人。
對環保的重視源于環境狀況的持續惡化。以大氣污染為例，根據世界銀行的數據，2015年 、英國和日本這三個主要發達PM2.5年平均濃度分別為8.44微克/立方米、12.41微克/立方米和13.33微克/立方米，而中國PM2.5年平均濃度為58.38微克/立方米，約是 的7倍，是平均水平的1.33倍。
在溫室氣體排放上，早在2005年，我國便已 成為占比高的，而過去十幾年間，CO2排放量占比仍在不斷上升，12年已高達24%。相比之下， 的比重則持續下降至12%，日本、英國均在3%左右。較高的溫室氣體排放嚴重影響到生態環境。經過過去幾年的植樹造林，我國的森林覆蓋率已達到22%，但仍低于平均水平約8個百分點。而美英普遍在30%以上，而我們的東亞鄰居日本則高達68%。
而我國大氣污染的產生和工業特別是制造業的生產活動密不可分。從74城PM2.5月平均濃度和制造業生產PMI關系來看，兩者顯著正相關，且PMI生產略PM2.5，而16年以來，兩者變化的同步性 為明顯。
從構成看，火電、鋼鐵、水泥、有色和化工是造成大氣污染的主要行業。這些行業約占15年工業廢氣排放的85%。化工、造紙、紡織、煤炭、農產品加工、鋼鐵和火電是造成水污染的主要行業，這些行業約占15年工業廢水排放的63%。
而造成土壤污染的固體廢物上，鋼鐵、火電、煤炭、有色和化工行業一般工業固體廢物產生量占比約為88%，集中了大部分的工業固體廢物。化工、有色、水泥和造紙行業則產生了約67%的危險廢物。
環境惡化源于過去經濟依靠工業投資驅動。過去中國經濟主要以工業投資驅動，鋼鐵、水泥等行業是重要抓手，而高污染高耗能行業產品產量增速和GDP累計增速幾乎保持同步變化。而以這些行業推動經濟增長的代價是環境的持續惡化。主席早在05年任浙江省委書記時提出“綠水青山是金山銀山”，新常態經濟下 加注重經濟增長的質量，因此環保限產勢在必行。
“從工業到服務業，從排污到治污”早有先例。回顧發達的環境治理歷程，先后經歷了公害治理、環境保護、發展循環經濟等三個階段。英美日等國普遍在工業化率即將見頂時集中爆發環境公害事件，而環境污染的治理則依賴于經濟結構調整，污染物的排放量伴隨工業化率的下降而下降。
以 和日本為例。 工業化率在50年代見頂，而40年代后期，洛杉磯光化學煙霧事件和多諾拉煙霧事件相繼爆發。日本工業化率則在70年前后見頂，而67、68年間日本先后爆發四日市病事件、水俁病事件、富山痛痛病事件以及愛知米糠油事件。 、日本均在70年代開始治理環境污染。1970年 通過《清潔空氣法》，同年成立環境保護局，而1971年日本成立環保廳。隨著污染治理力度升級，美日污染物排放量及濃度逐年下滑，而工業化率也見頂回落。
鋼鐵、水泥、煤炭和有色等行業是造成環境污染的主要元兇。環保限產所針對的也主要是這些污染較重的行業，不難發現，這些行業本身也是產能過剩的行業。因此，環保限產具有“一石二鳥”之效——既能治理污染，又能約束產能、供需關系。
從 、日本經驗看，環保是壓垮“工業化”的“一根稻草”，環境公害事件普遍爆發于工業化見頂前夕，而治理環境污染意味著工業將不得不“做減法”。中國工業化率在06年見頂，過去十年間逐年下滑，而環保政策姍姍來遲，近幾年來力度漸增。
高污染高耗能行業投資增速逐年下滑。從過去5年各高污染、高耗能行業的固定資產投資增速看，均呈持續下滑態勢。其中，煤炭行業自13年以后跌幅持續擴大，石油煉焦、鋼鐵等行業也都一度大幅負增長，化學原料及制品行業增速逐年下滑并在16年轉負，化纖、水泥玻璃行業持續下滑并歸零，電力熱力行業增速14年見頂回落。環保政策趨于嚴厲是這些行業投資下滑的一大原因。可以預見的是，隨著環保限產政策加碼，這些行業的產能將進一步被壓縮，企業面對高昂的環保支出，擴張產能的意愿將被削弱。
環保督察持續拓寬。回顧年初及地方兩會，17年去產能行業將從鋼鐵、煤炭向建材、有色、電力等行業擴展。而從第四輪 環保督察所涉及的省份看，山東在各高耗能、高污染行業中均占有一席之地，浙江是化工、造紙大省，而新疆和青海則是化工、有色大省。這幾個行業供給料將明顯收縮。
前期去產能主要從產能約束供給。鋼鐵行業是16、17年去產能行業。政府提出5年去產能1.4億噸的目標，而16年實際去產能高達6500萬噸，帶來兩方面影響：一是產能利用率回升，雖然產能大幅縮減，但產量較15年基本持平，因而產能利用率從15年的67%回升至16年的71%。二是產銷率回升，17年上半年歐美經濟回暖而中國經濟超預期，令鋼材需求有所回升，鋼材產銷率從16年底的98.1%回升至17年6月底的99.7%。若17年鋼鐵行業去產能5000萬噸、全年粗鋼產量增速保持在前7月5.1%的水平，則17年粗鋼產能利用率有望進一步回升至78.3%。
環保限產將從產量約束供給。根據《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，石家莊、唐山、邯鄲、安陽等城市將實施采暖季鋼鐵產能限產50%，而目前淄博、長治、焦作也已出臺相關方案，明確要求采暖季鋼鐵產能限產50%以上。以上7個城市16年鋼材產量2.1億噸，占比重18.8%，而全部“2+26”城市鋼材產量3.8億噸，占比重33.3%。而采暖季通常為11月15日至次年3月15日，即4個月。
考慮到17年前7月鋼材產量同比僅增長1.1%，我們假定不限產情形下全年產量增速1.1%。則限產將導致7個城市采暖季產量減少：21352*1.011*0.5/3=3598萬噸，采暖季鋼材產量下降：18.8*0.5=9.4%，17年鋼材產量下降：9.4%/6=1.6%，全年增速從1.1%降至-0.5%。若“2+26”城市均限產，則采暖季產量減少6383萬噸，采暖季鋼材產量下降16.6%，而17年鋼材產量下降：16.6%/6=2.8%，即全年增速從1.1%降至-1.7%。
前期行業自主去產能。過去幾年，水泥行業主要為自主去產能，表現為12年以來新增產能逐年下滑。16年水泥熟料新增產能僅2000萬噸，產能增幅低于產量增幅，令產能利用率從15年的73.7%回升至75.2%。而得益于17年上半年需求回暖支撐，產銷率也從16年的歷史低位回升至17年上半年的98.8%。17年水泥行業產能有望由升轉降，需求平穩、供給收縮料將令行業供需格局。
環保限產約束產量。根據《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，除承擔民生任務的，水泥行業采暖季全部實施錯峰生產。2016年“2+26”城市水泥產量合計4.65億噸，占比重19.4%。我們雖無從得知承擔民生任務的水泥企業及其產量占比，但考慮到17年前7月水泥產量同比增速僅0.27%，這意味著錯峰生產或將導致17年水泥產量再現負增長。
未來四年大幅去產能。而根據《水泥行業去產能行動計劃（2017-2020年）》，到2020年壓減熟料產能39270萬噸（占當前熟料總產能近20%），關閉水泥磨粉站企業530家（約占總數的25%），使熟料、水泥的產能平均利用率分別達到80%、70%，實現“產能利用率達到合理水平”目標。這意味著未來4年平均每年熟料產能減少1億噸，結合錯峰生產帶來的產量縮減，即便需求整體持平，產能利用率和產銷率也將大幅回升。
過去幾年煤炭行業在逐年降低新增產能的同時，加大力度淘汰落后產能。原煤開采新增產能由11年時的4.1億噸降至15年的約2.3億噸，焦炭由10年時的7700萬噸降至15年的不到2600萬噸。與此同時，動力煤在16年以來的大部分月份也屢現供需缺口，但17年4月以來需求疲弱，雖有環保限產等加強措施，仍有供給相對過剩現象出現。17年計劃退出煤炭產能1.5億噸以上，截止17年6月末，共退出煤炭產能1.11億噸，完成年度目標任務的74%。
雖然《方案》中并未提及煤炭行業錯峰生產，但鋼鐵、水泥、電力均是其下游行業，其中鋼鐵是焦炭的主要下游，而鋼鐵行業錯峰生產料將令焦炭需求、生產雙雙回落。
電解鋁產量在10年-14年間保持穩定增長，而15年增速飆升至28.8%，高基數效應使得16年增速大幅下滑至1.5%。而產能方面，在產產能和總產能從14年來基本保持緩慢增長勢頭。而從15年中開始，電解鋁行業產能利用率和開工率均出現明顯下滑，而從15年末至16年中以來，由于環保政策因素的出臺，供給出清使得電解鋁行業產能利用率和開工率均出現明顯回升。
根據《京津冀及周邊地區 2017 年大氣污染防治工作方案》，各地采暖季電解鋁廠限產30%以上，氧化鋁企業限產30%左右。我們無從得知“2+26”城市具體鋁產量數據，但仍可粗略估算，17年上半年河北、山東、山西、河南四省電解鋁產量、產能占比約為40%，山東、山西、河南三省氧化鋁產量、產能占比約為80%，限產30%意味著采暖季電解鋁產量縮減12%、氧化鋁產量縮減24%，占全年比重分別為4%和8%。這意味著未來電解鋁行業產能利用率將繼續回升，供需格局有望。
由于生產1噸電解鋁需2噸氧化鋁、0.5噸預焙陽極。而16年電解鋁產量3252萬噸，氧化鋁產量6068萬噸，不足電解鋁產量的2倍，而從環保限產影響看，氧化鋁縮減幅度同樣是電解鋁的2倍。這意味著當前電解鋁生產過程中的供需缺口將持續擴大，氧化鋁供給相對不足的情況延續。
火電供需狀況基本保持均衡，火電發電量的增長近三年幅度不大。火電行業產能自08年以來穩步提升，6000千瓦及以上電廠火電發電設備容量由08年的6億千瓦左右增加至16年的約10.5億千瓦。在產能利用率上，16年火電行業產能利用位于低點，火電發電設備平均利用小時約為15年的。在新增產能上，16年有較明顯下滑，火電發電新增設備容量只有15年的75.6%左右。在此輪大氣污染督查中，火電雖然不在錯峰限產之列，但對火電行業污染也實行了排污許可證的控制制度。
供給收縮推升短期價格
在需求整體穩定、供給大幅收縮的情形下，價格將明顯上漲。比如，去年三季度，鋼鐵、煤炭等行業因大幅去產能而價格大幅上漲；今年2季度末，清理地條鋼、煤炭限制引發的供給收縮則令煤、鋼價格再次上漲。而3季度以來，環保限產政策持續推進，鋼鐵、水泥、電解鋁等行業供給收縮預期升溫，令工業品價格再度走強，8月制造業PMI購進價格指數 是創年內新高至65.3%。
然而，17年環保限產與16年鋼鐵、煤炭去產能有著很大不同。16年強制清理產能，在收縮供給、供需關系的同時，也引發價格上漲，而價格上漲帶來的盈利大幅回升，在需求端地產基建刺激、生產端產量并未受約束的背景下，又導致企業生產擴張，形成“產能去化、產量回升”的景象。而工業品量價齊升則令16年下半年、17年上半年工業企業盈利持續。
但17年環保限產不僅繼續約束產能，還直接約束產量——不承擔民生任務的水泥企業錯峰生產，鋼鐵企業限產50%，電解鋁企業限產30%，排放VOCs的化工類企業原則上停產。而鋼鐵、水泥、有色、化工均是代表性工業行業，這些行業大幅限產，意味著代表性工業品產量、工業增加值增速將明顯承壓。即工業品將由“量價齊升”轉為“量縮價漲”。
從宏觀角度看，16年工業產品的“量價齊升”對應的是經濟復蘇，而如果未來工業品步入“量縮價漲”階段，對應的經濟環境是滯脹，亦即經濟沒有增長，但是價格顯著提升。而在滯脹階段，一方面原材料價格上漲，同時貸款利率趨于上升，上游和銀行等行業明顯受益，但由于需求回落，中下游行業難以轉嫁成本，將顯著受損，因而整體看企業盈利難以繼續擴張。
